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大模型头部厂商的资本化进程正在明显提速 。
6月2日 ，大模型Claude母公司Anthropic抢在OpenAI之前向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交注册申请，就在几天前 ，它的投后估值达到了9650亿美元 ，超过了OpenAI在今年3月底时8520亿美元的估值纪录 。
在海外AI巨头向公开市场靠近、估值一路飙升的同时，中国的头部大模型公司也在加速打开资本通道。
智谱（02513.HK） 、MiniMax（00100.HK）继今年1月前后脚登陆港股后 ，又不约而同地推进A股上市安排；DeeSeek成立以来首次对外开放融资 ，投前估值已涨至450亿美元；除此之外，阶跃星辰 、月之暗面等也在加速推动IPO计划 。
《中国经营报》记者注意到 ，中美头部大模型的资本化路径虽有所不同 ，但底层逻辑高度一致，大模型产业仍处在高额投入、高度竞争且伴随着较高的不确定性风险的阶段 ，企业需要通过更大的资本平台 ，为下一阶段的竞争储备资源 。
关键资本窗口期：高估值 、高溢价
智谱于6月1日晚在港交所公告称，该公司董事会已通过建议A股发行并在科创板上市的决议，拟募集资金150亿元 ，其中120亿元将用于AI通用基座大模型 ，20亿元将用于大模型MaaS（模型即服务）一站式服务平台，其他10亿元则作为补充流动资金。
无独有偶 ，就在5月31日晚 ，MiniMax发布公告，董事会已决议探究拟发行人民币股份并在上交所科创板上市的初步建议 。据中国证监会的辅导备案公示系统 ，MiniMax已于5月29日与中信证券签署辅导协议 ，启动A股首次公开发行股票并上市的辅导工作 。
Wind数据显示，截至6月4日收盘 ，智谱 、MiniMax的港股股价分别是1426港元/股、663.5港元/股 ，总市值分别约为6358亿港元和2081亿港元。记者观察到，智谱自今年1月8日上市以来 ，股价经历了多轮暴涨 ，市值从初始的528亿港元一路涨到目前的6300亿港元左右；紧随其后于1月9日挂牌交易的MiniMax，也从每股165港元的发行价起步，最高涨幅超4倍 ，市值最高时冲破3000亿港元 ，后出现调整回落 。这些数据表明，资本市场看好AGI（通用人工智能）的长远未来 ，因此给予了大模型企业以极高的溢价与押注 。
这种高溢价 、高估值在海外市场同样鲜明。Anthropic自去年3月以来融资投后估值完成了多级跳 ，从615亿美元 、18330亿美元一直涨至最新H轮650亿美元融资后的9650亿美元。OpenAI的估值则从2023年的290亿美元，再到2025年的3000亿美元 ，一直到2026年的8520亿美元 ，同样在向万亿美元估值挺进 。
多家券商研报均指出，2026年至2027年是大模型IPO集中落地的大年 ，是关键窗口期 。对于国产大模型来说 ，港股上市规划中，18C特专科技是国内暂未盈利的通用大模型首选的上市板块 ，而港股先行之后、再谋求回A股实现“A+H ”双重上市 ，有望成为行业通用路径。
而针对当前AI大模型高估值背后是否存在泡沫的讨论，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙指出，国内外投资机构普遍关注AI科技泡沫 ，但分歧明显 ，一种声音认为AI科技革命下相关板块将逐步释放业绩，高估值会得到消化 ，行情仍会持续 ，另一种保守投资者却极大地警示着泡沫破裂风险 。在杨德龙看来，对于AI科技行情 ，一方面可积极把握市场布局机会 ，另一方面关注泡沫破裂风险，未来市场大起大落 、较大波动将成为常态 。
向“超级智能体 ”演进 ，商业化待跑通
资本市场的高估值 、大模型企业争相拓宽公开募资通道 ，其背后则是当前大模型行业仍需持续“烧钱”投入——训练数据储备、算力集群建设 、研发人才招募等等，仅依靠一级市场融资已难以支撑企业长期研发 ，登陆公开市场募资 ，成为头部厂商打开增长空间的必然选择。
“过去外界对AI的理解还更多?
