中粮期货研究中心
一、产能去化的非线性
本周的仔猪价格开始出现松动，并且淘汰母猪的报价开始活跃 ，产能去化的问题再度开始引起关注 。从今年年后以来 ，行业已经出现的深度的亏损，但养殖亏损到产能去化的传导出现了钝化 。无论从数据端还是从前期市场的调研反馈来看 ，能繁母猪的产能并未出现明显的去化。这个原因主要有两点：集团企业由于前期资本开支投入巨大 ，产能利用率难以下降；另一个原因在于仔猪亏损幅度不足拉长了母猪去化的时长 。
对这个问题的解释并不是很重要 。目前我们看到，行业已经进入了深度的亏损 ，并且未来随着仔猪价格的下跌 ，仔猪销售亏损也会进一步恶化。如果商品猪价格在当前水平下继续停滞不前，养殖企业的现金流会进一步持续消耗 。这样我们就会有一个很明显的结论：虽然我们无法得知未来的哪个时点会出现产能的大幅去化，但我们可以知道如果当前的状态持续 ，未来产能的去化大概率会逐月递增 ，并且这种递增很可能符合Lollapalooza效应，即非线性递增 。在突破某个临界点前 ，这个幅度可能一直维持很小 ，一旦突破了某个临界点，情况会突然加速。并前期持续的时间越长 ，后期加速的影响越大。产能去化的非线性可能导致的问题是价格的非线性 ，这是2026年下半年最值得关注的问题 。
二 、下半年的商品猪市场
从商品猪的情况来看，目前数据层面基本看不到好消息 。集团6月计划增量 ，散户大猪存栏没降下去 ，冻品库存在持续提升。3季度价格反弹预期落空的概率在逐步增大 。如果对仅仅价格去预期，在2026年猪价从底部存在一轮反弹的可能性是比较大的 ，但是这个反弹发生在何时是不具备确定性的 。站在套保的心态上 ，可能比较担心的问题在于，一旦套保的点位偏低，现货价格反弹将面临亏损 ，导致套保会犹豫。
但如果跳出价格预测的思维来去考虑这个问题 ，猪企在2026年猪多 、体重大、冻品库存高的年份应该抱有什么预期是合理的？如果考虑了这个问题，我想多数应该能够得出这个结论 ，2026年的目标显然不是让利润奔跑起来 ，而是要避免因为养殖亏损损失掉大量的产能，导致后期价格上涨时出栏量明显不足 。
如果这样考虑问题 ，就会发现目前在LH2611 、LH2701 ，甚至LH2703合约给出升水且有套保利润的背景下，套期保值将是一个非常正确的选择 。如果下半年价格下跌 ，套期保值自然是正确的。如果下半年某一阶段价格出现非理性上涨 ，一方面反而说明套保的正确性，因为非理性上涨会将压力后移 ，另一方面在现货价格走强时 ，企业现货销售是顺畅的，经营压力本身就出现了缓解 。
如果产能去化的比前期想象更多，最起码套保锁定了一定利润 ，并且虽然在2026年牺牲掉了一定的超额利润 ，但2027年的利润反而更加可期 。这种成本的付出也是相对值得的。
目前仔猪价格存在转弱迹象，关注仔猪价格对LH2611和LH2701合约的影响 。
作者简介
关壹麟
中粮期货研究院 农产品高级研究员
交易咨询资格证号：Z0018177
