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中金发布研报称，考虑到IP运营业务增量 ，上调知乎-W（02390）26/27年收入6.5%/5.8%至26.4/26.9亿元 ，维持Non-GAAP净利润预测。现价对应港/美股均为26/27年0.6/0.6x P/S 。维持跑赢行业评级 。考虑到行业估值中枢下移，维持目标价港/美股9港元/3.7美元（均对应0.7x 26年P/S）港/美股上行空间18%/22%。
中金主要观点如下：
收入符合该行预期 ，Non-GAAP净利润好于该行预期
1Q26收入6.52亿元 ，符合该行预期，Non-GAAP归母净利润同增147%至1 ，716万元 ，好于该行及市场预期 。该行认为主要系期间费用支出（考虑股权激励费用加回）略低于该行预期 。
核心业务展现韧性，IP运营成为新增长极
公司自本季度起重新划分收入结构 ，以更好反映业务实质。1）付费内容及IP运营：1Q26收入环增16%至4.02亿元 ，其中，平均月订阅会员环比回升至1，310万 ，付费用户数已现企稳回暖迹象 。该行估计IP运营实现同比三位数增长 。公司“盐言故事 ”IP向影视/短剧/漫剧的加速开发正在形成可观的增量收入 ，该行预计IP运营收入占比将持续提升。2）营销服务：1Q26收入1.91亿元，该行认为 ，公司主动优化广告产品 、平衡用户体验与商业化的调整持续推进 。3）其他业务（含职业培训）：1Q26收入5 ，780万元，延续战略收缩 ，符合公司聚焦利润率、优化ROI的导向 。
AI与社区生态加速融合 ，商业变现潜力逐步释放
知乎直答社区渗透率持续提升，AI能力正与社区内容 、创作者生态和商业化系统加速融合。公司于业绩会表示AI应用将进入第二阶段（建设数据平台 、举办黑客马拉松等以成为更开放的平台）。此外 ，该行判断IP运营有望受益于AI辅助内容分发与版权匹配 ，加深对内容资产化的赋能 。
持续回购，现金储备充足
公司1Q26回购约420万美元 。截至1Q26末 ，公司现金及现金等价物、定期存款 、短期投资合计44.9亿元。公司公告表示将始终聚焦实现长期股东价值最大化 。
风险提示：IP运营增长可持续性不及预期；营销服务复苏节奏慢于预期；付费会员增长恢复不及预期；AI产品商业化进度存在不确定性 。
