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来源：华尔街见闻
SpaceX正以史上最大IPO之姿冲刺资本市场 ，却同时遭遇来自机构投资者和独立研究机构的双重质疑。
晨星公司近日启动对SpaceX的研究覆盖，给出7800亿美元的公允价值估算 ，不足公司IPO目标估值1.8万亿美元的一半 。分析师Nicolas Owens明确表示 ，“我们认为该公司估值被严重高估，投资者在IPO后将有机会以更具吸引力的价格买入 。”与此同时 ，丹麦养老基金AkademikerPension已将SpaceX列入投资黑名单 ，首席投资官Anders Schelde直言，SpaceX合理估值“不应超过1万亿美元 ” ，其治理结构“灾难性 ”。
两方对估值虚高和治理缺陷的批评形成叠加 ，令这场原本气势如虹的IPO蒙上阴影。据华尔街日报援引知情人士，SpaceX计划最早于本周三下午提交更新版招股文件，首次披露目标发行价区间 ，正式启动定价流程 ，目标估值约1.75万亿至1.8万亿美元，拟募资最高750亿美元 ，最快可能于6月12日在纳斯达克以“SPCX”代码挂牌 。
在马斯克持续为IPO造势的同时 ，来自机构端的估值异议和治理警示正逐步积聚，构成本次上市前夕最不容忽视的变量 。
晨星：IPO定价存在重大溢价 ，等待回调更合算
晨星将SpaceX的公允价值定在7800亿美元 ，核心依据是折现现金流模型。Nicolas Owens将SpaceX的发射业务和Starlink卫星业务估值约6110亿美元企业价值，另对AI业务的不同发展情景给予概率加权 ，合计折算出约1700亿美元 。
在基本面层面 ，晨星对SpaceX的核心业务给予认可 。2025年，SpaceX完成了地球轨道全部发射质量的83% ，每公斤发射成本较行业水平下降逾95%。Starlink在2025年实现收入112亿美元 ，同比增长50%，运营利润超过44亿美元 。晨星授予SpaceX“窄护城河”评级，理由是可重复使用火箭带来的成本优势及Starlink的规模效应 。
然而 ，今年早些时候收购马斯克旗下AI公司xAI ，成为晨星评级下调的关键拖累因素。
针对SpaceX在轨道数据中心等AI业务的三种情景测算中，晨星认为最乐观情景（估值约1.3万亿美元）发生概率仅7% ，而“搁置 ”情景的概率高达43% ，后者将销毁超过810亿美元价值 。“我们认为xAI在太空基础设施方面最有可能建立持久优势，但对该计划的科学与经济可行性仍存在高度不确定性 ， ”Owens写道 。
晨星同时指出 ，即便IPO定价明显高于公允价值，由于初始流通股比例极小、市场对AI基础设施需求旺盛 ，以及IPO后仅需15个交易日即可纳入纳斯达克100指数 ，SpaceX股价在上市初期仍有望保持稳定。但随着私人投资者锁定期陆续解除 、大量股票涌入公开市场，后续沽压预计将逐步累积 ，届时或形成更具安全边际的买入窗口 。
AkademikerPension：治理“灾难性” ，黑名单覆盖二级市场
丹麦养老基金AkademikerPension的立场更为决绝 。该基金管理约250亿美元资产，宣布将SpaceX全面列入黑名单，拒绝参与IPO认购及任何形式的二级市场交易 ，包括通过被动指数持仓间接持有的部分。
Anders Schelde表示 ，即便估值合理，AkademikerPension仍将因治理问题拒绝参与——马斯克预计将通过双重股权结构掌控约80%至85%的投票权 ，同时身兼首席执行官 、首席技术官及董事会主席三职。他认为 ，SpaceX的定价更多受“叙事驱动 ”，投资者实际上被要求为一家“高度不确定的公司 ”接受“史无前例的低风险溢价” 。
晨星的报告亦专门就治理问题提示风险 ，指出马斯克预期持有85%的投票控制权 ，以及xAI并购并非基于公平交易原则，均构成重大隐患 。
AkademikerPension的担忧并非孤立。据此前报道 ，纽约市审计官Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）首席执行官Marcie Frost及纽约州审计官Thomas DiNapoli于5月14日联署致函马斯克 ，对SpaceX所谓“极端治理结构 ”表达“严重关切 ” 。
Anders Schelde表示，该基金“本希望能够投资SpaceX及其技术” ，此次拒绝“并非对其技术或工程实力的否定 ” ，而是综合估值与治理风险后做出的判断 。
IPO加速推进：史上最大规模，承销费率创历史新低
外部质疑之声未能阻止SpaceX的上市步伐。
据华尔街日报援引知情人士，SpaceX计划出售不足5%的股份 ，募资规模约在600亿至800亿美元之间 ，若750亿美元目标实现，将大幅超越沙特阿美2019年创下的294亿美元IPO融资纪录 。
据彭博援引知情人士 ，SpaceX正与承销商谈判 ，力求将费率压至0.75%以下，远低于常规IPO的4%至7% 。参与此次上市的银行多达23家 ，高盛、摩根士丹利 、美国银行 、花旗集团及摩根大通担任主承销商 ，合计有望获得约5亿美元基础承销费用。历史上，上一次出现0.75%极端低费率还要追溯到2010年美国财政部主导的通用汽车上市 。
此次IPO定价之高 ，也引发对市场流动性的考量 。当前Anthropic已秘密提交上市申请 ，Alphabet亦宣布计划通过股权发行募资800亿美元，多个超大规模融资项目短期内密集落地 ，将对公开市场资金承接能力构成直接压力。
马斯克本人则在社交媒体上持续为估值护盘 。他在X上回应称 ，“特斯拉IPO时的市值，仅为当前市值的0.1% ”——特斯拉目前市值已超过1.3万亿美元 。
