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（来源：华泰睿思）
核心观点
上周市场波动率放大 ，投资者关注科技行情后续持续性如何？我们认为目前结构脆弱性偏强，1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄；2）资金面总量偏弱但高度集中 ，赚钱效应广度收敛、但斜率陡峭化；3）杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱 、仓位偏高”的相对脆弱状态。向后看 ，考虑到6月进入中美财报真空期 、美国通胀存在超预期可能，短期或存在风格再平衡的需求 ，但AI产业趋势仍在、增量资金仍有基础 ，AI或仍为中期主线。配置上，建议保持均衡 ，科技主线逢低加仓 ，布局一季报供需双向改善的品种（电力链等），并以红利（铁路公路 、煤炭等）作组合稳定器 。
市场结构脆弱性来到高位
上周科技出现调整迹象，市场关注其后续走势 ，我们认为目前市场结构脆弱性相对较强：1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄 。复盘2023年以来可比行情 ，TMT成交占比上行至高位后，资金通常先在内部子环节间轮动 ，待细分环节估值分化系数收敛至低位 ，轮动趋于结束并迎来调整。当前电子内部估值分化系数已处2010年以来低位区间，显示内部补涨较为充分 ，后续轮动腾挪空间有限；2）资金面总量偏弱但高度集中 ，赚钱效应广度收敛 、但斜率陡峭化，行情脆弱度偏高 。3）融资账户活跃比于5月中旬见顶回落 ，但负债账户占比5月中旬后仍在回升 ，创2023年以来新高 。二者组合指向杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱、仓位偏高 ”的状态。
后续是否会存在风格分化？
在科技板块拥挤度与脆弱性均处高位的背景下，短期或存在风格再平衡的需求：1）6 月进入中美财报真空期 ，前期支撑科技行情的业绩催化告一段落 ，市场对宏观因子的关注度或相应回升；2）10年期美债利率在一个月内大幅上升约两个标准差时，股票或存在一定压力，6 月美国 CPI 、美联储议息会议等均可能扰动全球风险偏好；3）全球加息阵营有所扩大 ，全球流动性预期边际收紧 ，对高估值成长板块或存在一定压制 。但需强调，本轮 AI 行情尚未走完 。产业趋势与景气逻辑仍在延续 ，居民资金搬家进入后半程 ，增量资金基础仍然存在。因此我们倾向于认为，本次调整更可能是高位拥挤下触发的阶段性 、结构性再平衡 ，而非趋势性逆转 。
如何理解上周中美科技分化？
上周中美科技呈现一定错位 ，或主因1）A 股一季报披露完毕，而美股上周财报整体偏乐观带动海外科技情绪上行 。海外 AI 产业趋势的持续验证为 A 股科技提供了基本面背书 ，但短期内A 股自身缺乏新的业绩催化 ，定价更易由资金与交易因素主导；2）临近年中，资金面扰动小幅加大 ，部分资金恐慌卖出。一方面 ，部分风格漂移基金存在调仓需求；另一方面，6 月中旬科创 50 将迎来季度样本调整 。依据其编制规则，按当前跟踪科创 50 的被动资金规模测算 ，若将龙头股权重再平衡至 10% ，对应被动减持规模约 42 亿元，考虑到个股流动性整体较好 ，调仓对市场的实际冲击较为有限 。
配置上沿再平衡线索展开
当前强结构行情进入歇脚期。仓位上 ，重心在于结构再平衡。配置沿三条线索展开：其一，科技成长仍是中期主线 ，AI 算力链产业趋势并未被破坏 ，其中，海外算力链受益于英伟达等海外龙头 AI 资本开支的持续强化 ，可作为逢低加仓的重点方向；其二 ，关注一季报中呈现供需双向改善、且估值相对合理的补涨品种，如锂电池 、电网设备 、光伏设备、商用车 、消费电子 、小金属、装修建材等 。其三 ，建议关注铁路公路、煤炭等高股息方向 。
风险提示：地缘局势波动 、政策力度不及预期。
正文
国内流动性
海外流动性
文章来源
研报：《主线拥挤后的风格再平衡》2026年5月31日
何康 PhD 研究员 SAC No． S0570520080004 SFC No． BRB318
王伟光 研究员 SAC No． S0570523040001
闫萌 研究员 SAC No． S0570525120001
